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　　招商证券发布研报称，保管颐海（1579）“热烈荐”评，事迹提速股息可不雅，有趣关连积变化。公司核心看点在于事迹+股息梧州预应力钢绞线价格，此前公司关连业务价钱遏抑下调制约事迹的同期影响公司估值，当今看这阻力有望获得，同期三业务在国际及B端业务快速发展下有望延续双位数的增长。公司23年开动握续开启分成，将来看瞻望分成率保握较水平。

　　招商证券主要不雅点如下：

　　公司核心看点在于事迹+股息

　　此前公司关连业务价钱遏抑下调制约事迹的同期影响公司估值，当今看这阻力有望获得，同期三业务在国际及B端业务快速发展下有望延续双位数的增长。公司23年开动握续开启分成，将来看瞻望分成率保握较水平。该行瞻望25-26年EPS辞别为.81、.88元，对应26年估值15X，25-26年股息率均有望过6，该行看好餐饮复苏+关连下梧州预应力钢绞线价格，公司事迹上修带动估值核心上移，26年筹备估值22X，对应股价21.5港元，空间44，保管“热烈荐”评。

　　25H2事迹有望提速，毛销差普及

　　据该行近期追踪了解到，公司25H2三收入增速环比有所放缓，关连业务下滑幅度收窄，全体看25H2瞻望低个位数增长。利润端看，25H2公司普及出厂价，同期普及渠说念用度参加和补贴，复旧经销商作念商场拉动销，因为毛利率、用度率均有所普及，实质果来看毛销差有所。此外公司25年赓续普及供应链率，对毛利率也有正向孝顺。此外，24年公司次支付历史留传的分成预缴税致24H2税率35.2同比普及7.1pcts，25H2税率有望规复到普通水平，对应开释5万傍边的利润。瞻望25H2公司全体收入增速中低个位数增长，利润增长有望2。

　　三C端业务自由梧州预应力钢绞线价格，B端+国际商场增速亮眼

　　三业务中，锚索1）C端：进两直渠说念纠正，减少经销举止收回渠说念利润，当今已完成部分KA渠说念直管直配转机，26年赓续普及比例，盒马、叮咚买菜、胖东来等渠说念和解顺畅，与山姆和解积进中。2）国际：国际业务以东南亚为核心布局区域（坐褥与渠说念较完善），同期拓展南好意思、非洲、中东等区域，25年全体年营收达成较快增长，选拔海底捞与自有“Magic

　　cook”双战略，现时以C端为主；3）B端：25年B端收入瞻望翻倍增长，其中大B端孝顺为主，依赖与西贝、米村等核心客户化和解，从基础调料向利润复杂酱料蔓延；小B端团队于25年开采，25H1开拓千余客户，以供应标品为主，化居品与不同行态小B端的口味适配。盈利才能上，小B端与大B端现时净利率操纵，但将来小B端若达成自主直连、减少经销商举止，净利率有望过大B端，公司洽商普及小B端占比以化B端全体盈利结构。

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　　海底捞创东说念主总结，关连业务有望

　　海底捞创东说念主义勇总结，对海底捞东说念主员士气、里面处罚齐有提振，同期强调红石榴洽商加积，创造增量。其孵化的调味料以颐海供应为主，将来颐海关连业务有望充共享受新成长红利。此外，海底捞对品处罚加严格，颐海动作关连供应商，将来瞻望提供加质居品，并在供应体系中演出进军的角，与海底捞达成双赢。该行以为跟着餐饮大盘需求的慢慢复苏，以及海底捞本人运筹帷幄预期，颐海关连业务的毛利率、供应量均有望普及。

　　风险教导

　　需求复苏不足预期、资本大幅上升、大客户流失、国际商场及新渠说念拓展不足预期等。

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