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　　中金发布研报称，基本督察香港往还所（00388）25e/26e盈利不变梧州预应力钢绞线价格，引入27年盈利179亿港币。刻下去来于33x/31x

　　26e/27e P/E，督察想法价500港币不变、对应37x/35x 26e/27e P/E及12.6的上行空间；督察跑赢行业评。

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　　中金主要不雅点如下：

　　预测4Q25盈利同比-1/环比-24梧州预应力钢绞线价格

　　港交所筹办于2月26日知道4Q25功绩：该行展望4Q25收入同比+4/环比-15至66.1亿港币，剔除投资收益后主买卖务收入同比+13/环比-13至58.1亿港币，盈利同比-1/环比-24至37.3亿港币；展望全年总收入同比+27至284.6亿港币，盈利同比+31至171.5亿港币。

　　现货及孳生品活跃度环比边缘回落、商品成交督察位，该行展望4Q主营费类收入同比+13/环比-13

　　1）现货：4Q25港股ADT同比+23/环比-20至2，298亿港币，其中南下ADT同比+35/环比-31至1，057亿港币、占港股23.0，北上ADT同比抓平/环比-14至2梧州预应力钢绞线价格，311亿元、占A股6.6；2）孳生品：ADV合座同比-2/环比-2至161万张，其中股指同比-14/环比+3至75.3万张、个股期权同比+10/环比-6至86.0万张；3）商品：LME

　　ADV同比+21/环比+14至80.5万张；4）上市：4Q完成IPO

　　48、融资额同比+201/环比+24至976亿港币，钢绞线全年累计同比+64至115、融资额+225至2，858亿港币。

　　保证金投资收益下落重叠外部投资赎回、牵累投资发达，该行展望4Q投资收益同比-35/环比-25

　　4Q挪动平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR差别环比-0.26ppt/+1.17ppt/+1.16ppt，长端收益利率下滑而短端成本利率回升下保证金息差或有所收窄，同期4Q起港交所治愈保证金利息返利策略、带动资金成本有所栽植，重叠港交所孳生品保证金条目环比下落，或带动保证金投资收益下行。

　　温雅港股beta的同期、聚焦“钞票+资金”双重共振下的中长久设立价值

　　年头以来港股ADT达2，676亿港币、较25年全年+7，该行测算若2026年港股ADT每栽植100亿港币、则2026e盈利同比增速+2.4ppt；过往港交所估值走势与恒生指数合座致，但9月以来较恒指跑输11ppt。往前看，钞票+资金的重塑，或开港交所盈利弹与长久增漫空间，提出抓续温雅港交所设立价值。

　　风险领导：监管不笃定；地缘政风险；成本市集发达不足预期。

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